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财务管理视角下机构投资者持股可以促进企业创新吗——基于股权分置改革后的实证研究

论文编号:lw202006201815162789 所属栏目:财务管理论文 发布日期:2020年06月28日 论文作者:无忧论文网

本文是一篇财务管理论文,本文样本来源为 2007-2017 年我国沪深 A 股上市公司相关数据。根据相关数据,本文主要探讨机构投资者持股与企业创新之间的关系,融资约束是否为其中介机制,产权性质、高管持股以及企业生命周期是否调节二者之间的关系,以及机构投资者数量、异质性与企业创新之间的关系。本文研究结论如下:第一,机构投资者持股促进企业创新投入。主要有两方面原因:一方面,机构投资者可以从企业内部以及外部对管理层施压,增加管理层创新意愿,进而提高企业创新水平;另一方面,机构投资者由于拥有较高的持股比例,可以要求企业采取相关政策,以有效降低企业信息不对称问题,缓解企业面临的融资约束。第二,融资约束是机构投资者持股促进企业创新的部分中介机制。资金投入是进行企业创新的重要步骤,但是部分企业由于规模较小,创新活动具有较高程度的信息不对称,以及创新活动无法产生大量可以进行抵押的资产,因此企业创新通常面临较高的融资约束。本文通过实证研究发现,机构投资者持股可以有效降低企业融资成本,进而促进企业创新。


第一章   绪论


第一节  选题背景

一、现实背景

习近平总书记在庆祝改革开放 40 周年大会上指出,“创新是一个民族进步的灵魂,是一个国家兴旺发达的不竭动力,也是中华民族最深沉的民族禀赋。”。创新可以帮助企业有效降低生产成本,增强企业核心竞争力,帮助企业迅速成长。近年来,我国 R&D(研究与试验发展)经费持续增长,增速世界领先。2017 年我国R&D 经费投入总量超 1.76 万亿元,同比增长 12.3%,增速较上年提高 1.7 个百分点。2018 年,我国 R&D 支出达到 19657 亿元。在 2006 至 2017 年间,根据《国家创新指数报告》的相关数据,在世界  40 个主要国家中,中国的国家创新指数排名由第 25  位上升至第 17  位,国家创新能力有了较大的提升,但是相对于第一梯队的创新型国家,仍有一定的差距。如何才能进一步促进企业创新,变成了学术界的研究重点。

机构投资者的产生始于 1868 年第一只非银行机构投资者,此后由于市场投资者需求,机构投资者规模迅速扩大,种类不断增加,其所持有上市公司股份持续增长。国内的证券市场自其建立以来,在规模以及制度建设等方面取得较大的进展,但是由于建立时间较短,在市场中,中小投资者处于主要地位,存在较多投机行为,市场发展不够健全。因此,为完善资本市场结构,2001 年中国证券监管当局提出“超常规发展机构投资者”,2003 年社保基金、保险以及企业年金等机构投资者开始进入证券市场,进一步加大了机构投资者规模,增强了机构投资者话语权,使其最终形成以基金为主的多元化格局。2019 年 2 月 22 号,习近平总书记在中央政治局集体学习的重要讲话中指出,应进一步促进机构投资者的发展。随着我国资本市场的不断发展,机构投资者在其中扮演的角色将更加重要。 

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第二节  研究内容与研究思路

一、研究内容

本文将在我国股权分置改革完成,准备进一步加大机构投资者规模,以及创新越来越重要的背景下,对机构投资者持股与企业创新的关系进行研究,主要研究思路如下:第一步,结合目前股权分置改革完成,我国大力发展机构投资者,倡导企业创新的现状,提出将要研究的主要问题;第二步,进行理论分析,提出假设;第三步,在现有研究的基础上,对研究涉及的主要变量衡量指标进行界定,并且控制可能影响被解释变量的其他因素,建立回归模型;第四步,根据变量特征,选取相关数据,并根据已建立模型进行检验;第五步,对回归结果进行分析,验证假设,得出研究结论,提出相关建议。

根据以上研究思路,文章具体结构如下:

第一章,绪论。在本章中,主要说明本文的选题背景、研究内容与研究思路、研究目的与研究方法、研究结论、研究意义以及研究贡献。

第二章,文献综述。本章主要对与机构投资者以及企业创新相关的以往文献进行梳理,总结以往研究,提出本文的具体研究方向。

第三章,理论分析与研究假设。本章详细分析了机构投资者持股与企业创新之间的逻辑关系,以及股权分置改革对于二者关系的影响,提出一对竞争性假设。

第四章,研究设计。说明本文样本的数据来源、变量选取依据、变量具体衡量方法以及回归模型的构建方法。

第五章,实证结果与分析。首先,对涉及的变量进行描述性统计。接着,对相关变量进行 Pearson 以及 Spearman 检验。然后,研究机构投资者持股比例与企业创新之间的关系。此外,进行相关检验,缓解机构投资者持股与企业创新之间可能存在的内生性问题。对融资约束是否为机构投资者持股与企业创新之间的具体作用机制进行研究,并考虑产权性质、高管持股以及企业所处生命周期对二者关系的调节作用。进一步研究中,区分机构投资者种类,分组进行回归检验,对机构投资者数量与企业创新之间的关系进行研究。最后是对主要变量的稳健型检验。

第六章,研究结论、启示与研究展望。根据上面的理论分析和数据分析得出本文的主要研究结论,并提出相应的政策建议,指出本文的研究不足和展望。

逻辑框架如图 1-1 所示  

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第二章   文献回顾与评述


第一节  机构投资者的治理作用研究

关于机构投资者与公司治理之间的关系,主要有三种假说

第一,有效监督假说。即机构投资者为了得到高收益,积极参与公司治理,监督高管行为。McCahery等(2016)对机构投资者的调查显示,大部分机构投资者愿意主动参与公司治理。具体来说,首先,机构投资者有效监督企业运行。陆瑶等(2012)发现机构投资者通过增加违规被查可能性,降低公司违规倾向,有效监督企业;曾志远等(2018)发现机构投资者通过抑制控股股东侵占行为,显著增加公司价值。其次,机构投资者帮助降低融资约束。甄红线和王谨乐(2016)发现机构投资者通过信息优势以及对企业的监督,有效降低企业信息不对称程度,缓解融资约束。最后,机构投资者提高企业信息披露质量。李祎等(2016)发现机构投资者显著减少企业应计盈余管理行为;梅洁和张明泽(2016)发现机构投资者抑制盈余管理活动,增加企业盈余质量;李春涛等(2018)发现社保基金持股帮助降低企业财务重述的概率。

第二,负面监督假说。该观点认为公司治理中,机构投资者倾向于扮演“利益攫取者”的角色,损害其他中小股东的利益,具体包括两种假说,即利益冲突假说和战略同盟假说。首先,利益冲突假说认为,由于与公司存在业务往来,机构投资者可能支持管理者或董事会,以谋求自身利益,损害外部股东利益。其次,战略同盟假说认为,在某些方面,机构投资者与管理层合作对双方有利,因此二者会结盟,以谋求相关利益。潘越等(2011)发现机构投资者在总经理更替过程中与公司进行合谋,不利于监督公司行为;陈炜(2010)发现机构投资者的参与不能有效监督公司,使中小投资者受到更好的保护。

第三,无效监督假说。该观点认为机构投资者对公司治理不产生显著影响,原因主要有两个方面,一方面,机构投资者愿意参与并改善公司治理,但是存在各种现实原因而无法实现。曾志远等(2018)发现基金持股能显著增加企业价值,但是这一效应在国有企业并不显著;孙光国等(2015)发现在控股股东非绝对控股公司中,机构投资者与盈余管理有显著负相关关系,但是在控股股东绝对控股样本中,这一关系并不显著存在。另一方面,机构投资者由于过高成本,不愿参与公司治理。周绍妮等(2017)发现稳定性机构投资者对国企并购绩效没有发挥显著作用,主要原因可能是稳定型机构投资者多为被动投资。

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第二节  企业创新的影响因素研究

目前关于企业创新的文献主要从代理角度,探讨各种因素对企业创新的影响,主要包括企业内部以及外部因素。外部因素主要包括环境、机构以及企业所处的网络位置。环境主要包括法治环境、政策变化、社会文化、资本市场以及企业所处行业环境等。内部因素主要涉及企业经营政策、治理结构以及企业其他方面的特征。其中,治理结构包括股权结构、企业内部规定、以及与企业内部员工相关的事项等。

外部因素主要通过三个途径影响企业创新。第一,降低企业融资约束。由于缺乏稳定持续的融资渠道是阻碍中国企业创新的重要原因之一(马光荣等,2014),外部因素通过缓解融资约束,可以有效促进企业创新。姜军等(2017)认为更好的债权人保护通过增加企业的长期借款以及商业信用,提高企业创新水平;翟胜宝等(2018)发现银行关联通过扩大企业贷款规模以及延长企业贷款期限等,为企业提供创新资金。第二,提高企业资源的可获取程度。陈思等(2017)发现 VC 持股有利于研发人才流入,扩大企业研发团队,为企业提供行业经验与相关资源,促进企业创新;江轩宇(2016)发现政府放权能够减轻政策负担,帮助企业获取更多创新资源,缓解薪酬管制,提升企业创新意愿;王营和张光利(2018)发现董事网络帮助企业获取商业信用,拓宽研发投入的资金来源,为企业创新提供专利知识,提升企业创新的产量和质量。第三,影响企业管理层。由于资本市场上的敌意收购以及股票流动性带来的压力,企业管理层往往过分追求短期目标,阻碍企业投资于长期创新项目(Atanassov,2013)。

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第三章  理论分析与假设提出 .................................... 13

第四章  研究设计 ................................. 15

第一节&nb

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