制造业上市公司财务柔性对企业价值管理影响研究

制造业上市公司财务柔性对企业价值管理影响研究

来源:www.51fabiao.org作者:lgg发布时间:2018-06-09 21:56
本文是一篇工商管理硕士论文,工商管理是研究赢利性组织经营活动规律以及企业管理的理论、方法与技术的学科。工商管理学术论文是学术论文的一种。
本文是一篇工商管理硕士论文,工商管理是研究赢利性组织经营活动规律以及企业管理的理论、方法与技术的学科。工商管理学术论文是学术论文的一种。工商管理学术论文是以社会规律为研究对象的理论文章。(以上内容来自百度百科)今天为大家推荐一篇工商管理硕士论文,供大家参考。
 
第 1 章 绪 论
 
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
近年来,随着我国经济的发展,制造业的发展将面临着严峻的挑战。2014 年 7 月 29 日,习总书记强调要正确认识我国经济发展的阶段性特征,进一步增强信心,适应新常态,共同推动经济持续健康发展。经济由高速增长转变为中高速增长,中国的经济发展进入了一个新的阶段,经济增长发展的动力正在转变,且这种转变是向一个有利于我国经济发展以及经济增长速度更加平稳的方向,而我国制造业的转型升级就是在积极的向这个方向靠拢,以寻找更加适合制造业发展的新的增长点。由于我国经济高度增长已 30 多年之久,对于其中的一些传统企业来说,已经开始趋于饱和状态,最终表现出明显的产能过剩,制造业呈现特点是总量规模优势、传统制造业优势尚在(生产能力较强、拉动地方经济作用明显)、政策环境较好,制造业面临的困境是发展速度渐缓、效益水平较低、新兴产业受制约、区域发展不平衡、产业集中度和配套能力结合力弱、缺乏知名品牌等。从国际经济形势上来看,国际经济正处于新的转型期,国际金融危机虽然已经过去一段时间了,但全球经济复苏却低于预期,仍然存在一些国家依然在消化包括高负债、高失业率在内的金融危机所带来的影响,其中“去杠杆化、去债务化、去福利化进程还将会持续数年。而我国制造业收到“双重夹击”,欧美的一些发达国家也很重视制造业的发展,其中为了占领制造业发展的制高点以及能够达到一些高端制造业的回流趋势,这些国家则开始采取“再工业化”战略,结果就会造成严重削减“中国制造”的相对优势,与此同时,我国制造业低成本优势减弱、内外需低迷、产能过剩又在加重制造业的生存危机。
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1.2 国内外研究综述
关于对研究财务柔性相关研究始于 Modigliani和 MHMiller(1963)在对税收和最优资本结构之间存在的关系进行研究时,其认为,即使存在利息的节税作用时,企业只采用负债一种方式进行融资,且仍有企业保持低财务杠杆,以此获取未使用的举债能力来保持企业柔性[5]。当代学者根据基本相关理论对财务柔性研究已有了相关层面的理解,并从不同角度对研究领域进一步扩展,而对财务柔性的含义、影响因素等还没有统一的说法。Myers(1984)认为企业通过采取保守的财务政策可以在几年内获得外部资金来增加有利于企业的投资,而具有财务柔性的公司投资支出主要是从外部获取,对于内部资金的运用依赖性很小[6]。Soenen(2003)研究表明,企业通过持有一定的现金能为其带来相应的机会策略。企业处于金融危机时,超额持有现金能解决其面临的财务困境,避免降低企业价值,或者在无法预测的经营环境中,能够抓住有利于企业未来发展的投资项目,且提供并购资金,以占取主动权[7]。Billett-和 Garfinkel(2004)以大型银行为研究对象,研究结果是若在资本市场上银行的成本相对较低,那么其更容易获取财务柔性,财务柔性较大的银行企业价值相对较大,同时财务柔性大的银行将小比例的资产用于现金和有价证券,从而降低其所承受的财务困境;主要因为有价证券的资本价格在不同的资本市场存在一定的差异,所以银行可以套利盈利,而对于财务柔性低的银行来说,进入资本市场成本相对较高,主要依赖银行自有资金,很难通过套利盈利[8]。
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第 2 章 相关概念界定及理论基础
 
2.1 财务柔性理论
我国资本市场现在还不完善,不同企业存在着不同程度的融资约束,企业财务活动存在着变数与不确定性,而企业储备适度的财务柔性水平可以缓解融资约束,应对环境不确定性。当企业遇到不利冲击和投资机会时,具有充足的资金能够使企业抵御一定的不利冲击和抓住投资机会,因此企业财务柔性主要问题是企业具有筹集和调动资金的能力。Financial Flexibility 由国外文献译过来为财务弹性、财务柔性或者被国内学者称为财务的灵活性。早期学者对财务柔性从不同领域以及角度对其进行定义。最早涉及财务柔性相关理论的是 Myers(1984)在论及修正的融资优序理论时,他指出企业面临信息不对称和财务困境成本,为了降低公司的融资次序问题,则他们更愿意选择通过发行股票来降低成本,也就是说,金融松弛(Financial Slack)是有价值的,其中这种金融松弛就是公司的流动资产或者公司储备的借贷融资能力,而在信息不对称的情况下,关于企业最优动态的策略问题,还处于未研究领域[30]。早期学者对财务柔性的概念界定主要侧重现金流量,1984 年美国会计财务会计委员会认为财务柔性是企业能够通过采取有效行动来改变现金流的数量和时间。从而对非预期现金需求和投资机会做出反应的能力[31]。美国注会协会(1993)认为财务柔性通过采取有效措施将预期现金流入量低于现金流出量降到最低的能力[32]。Gamba和 Triantis(2008)认为财务柔性是企业以较低的交易成本来获取外部资金和重新构建资本结构的能力,通过研究得出财务柔性可以看作企业内源融资,根据融资约束理论,企业外部融资成本大于内部融资成本,因此企业储备财务柔性对进行财务融资有积极作用[9]。Byoun(2011)认为财务柔性是能够及时调动自有财务资源来对未来发展动态性事件进行预防或利用以达到企业价值最大化的一种能力[12]。Andreas 和M.Killi 等人(2015)认为公司在制定财务政策时,考虑财务柔性是最重要的,财务柔性价值强的公司比其他公司能够更快的较少公司的债务,以构建债务能力,因此这些公司的杠杆比率相对来说比较低,而财务柔性是公司在经营或投资活动中能够有效预防对公司现金流的产生造成不利冲击的能力[33]。
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2.2 企业价值
 
2.2.1 企业价值的界定
从经济学角度看,金融经济学家认为企业价值是企业预期自由现金流量以加权平均资本成本为贴现率所折现的现值。Modigliani 和 Miller(1958)提出了在不考虑企业所得税的 MM 资本结构理论,他们认为企业价值只受税收和破产风险的影响,其也是市场价值,就是说企业价值是企业能够在未来所创造收益的现值,是股票和债券价值之和[53]。从管理学角度看,企业价值是企业遵循价值规律,通过以价值为核心的管理,使所有利益相关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等)均能获得满意回报的能力。从本质上来看,李向前(2005)通过总结整体认为企业价值反映的是企业的过去、现在和未来,且企业价值是具有前瞻性、复合型(比如现金流量、风险、可持续发展等)、实在性的一个目标函数[54]。
 
2.2.2 企业价值的评估方法
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是在特定目的下对企业整体价值、股东全部权益价值或部分价值进行分析。目前,理论和实践中对企业价值评估的方法主要是重置成本法、市场价值法、收益法和期权定价法。
(1) 重置成本法 重置成本法是基于目标企业资产负债表,合理对每项资产进行估值和负债从而确定企业价值。这类财务指标数据易查询获取,具有很强的客观性,代表企业过去的发展状况。企业价值评估代表性财务指标主要是净利润(EAT)、净利率、总资产报酬率(ROA)、权益净利率(ROE)、每股收益、(EPS)。企业处于稳定期时适合采用这种方法。
(2) 市场价值法 市场价值法是评估对象参考企业或在市场上已有交易案例的企业或者与股东权益、证券等权益性资产进行比较来确定企业价值。由于我国资本市场不完善,企业市场价值很可能产生高估或低估的情况,导致企业价值评估结果出现一定的偏差,但比较全面。代表性指标包括托宾 Q 值、股价、市盈率(P/E)、市净率(P/B)等。该方法适用于上市公司。
(3) 收益法 收益法是将被评估企业预期收益资本化或折现至特定日期来确定企业价值。由于市场收益的波动性和不确定性,在确定折现率时主观等方面因素的影响,因此该类指标存在一定的局限性,但更加关注企业未来的盈利能力。以收益法为评估依据的方法主要包括贴现现金流量法(DCF)、EVA 估价法、CAPM 模型、内部收益法(IRR)、净现值(NPV)等。
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第 3 章 我国制造业上市公司发展现状分析.....19
3.1 我国制造业上市公司发展现状.......... 19
3.2 我国制造业上市公司发展特点.......... 22
3.3 我国制造业上市公司财务柔性现状分析 ........... 24
3.4 本章小结 ....... 26
第 4 章 财务柔性对企业价值影响实证研究.....27
4.1 研究假设 ....... 27
4.2 样本选取和数据来源......... 28
4.3 变量选取 ....... 28
4.4 模型构建 ....... 31
4.5 财务柔性度量 .............. 32
4.6 研究结果分析 .............. 33
4.7 本章小结 ....... 46
第 5 章 对策与建议.....49
5.1 增强财务柔性储备意识,保持财务柔性储备水平 ............ 49
5.2 制造业上市公司应注重企业技术投资创新性 ..... 49
5.3 提高制造业企业竞争能力,应对不利冲击 ........ 50
5.4 加强制造业上市公司财务管理能力,降低财务风险............. 51
5.5 本章小结 ....... 51
 
第 5 章 对策与建议
 
论文从财务柔性与企业价值的基本概念界定和相关理论着手,以制造业上市公司和相关数据为样本,研究制造业上市公司财务柔性现状,从财务柔性角度来分析其对企业价值的影响,通过建立多元回归模型,验证两者之间的关系,以及企业成长性、技术投资创新性和产品市场竞争对财务柔性影响企业价值的调节作用。同时结合实证研究结果的基础上,对我国制造业上市公司财务柔性的储备水平提出一些建议,可以进一步增强财务柔性对企业价值的影响作用。
 
5.1 增强财务柔性储备意识,保持财务柔性储备水平
通过实证研究结果可以看出,从整体上来看,制造业上市公司财务柔性储备水平较低,表明制造业上市公司缺乏财务柔性储备意识。因此,我国制造业上市公司需加强储备财务柔性的意识,储备一定程度的财务柔性。第一,增加企业现金流量和保持低财务杠杆。随着企业外部环境不确定因素的增多,为了抵御消极因素对企业未来发展的冲击和满足对资金的需求,储备财务柔性对于企业未来持续健康的发展和经营是很重要的,尤其是稳定发展创新的企业,因此可以从增加现金持有量和保持低财务杠杆两方面来提高企业财务柔性的储备水平。第二,适当减少股利支付。保存适当的留存收益应权衡好现金流增加、扩大投资和抑制代理成本之间的关系,多元化提升企业财务柔性储备水平。第三,加强对管理层监督与激励。通过完善内部管理水平,提高公司,治理水平,减少委托代理成本,完善企业信用评级,使企业价值得到相应提升。
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结 论
 
在借鉴已有研究成果的基础上,本文以 2014-2016 年制造业全部 A 股上市公司为研究对象,通过对财务柔性以及企业价值相关文献进行梳理和总结,结合制造业上市公司数据资料以及制造业上市公司发展现状,实证检验上市公司财务柔性对企业价值的影响,验证企业技术创新性和企业成长性以及制造业上市公司产品市场竞争能力对财务柔性影响企业价值的调节作用。因此通过对数据进行定量和定性分析,研究结论总结如下:
1) 从整体来看,制造业上市公司财务柔性水平普遍较低且有些公司财务柔性值为负数,表明上市公司对储备财务柔性意识浅薄;同时根据对财务柔性描述性结果得出,制造业上市公司财务柔性有逐年递增的趋势,表明随着经济的快速发展,上市公司对储备财务柔性的意识有所增强;在企业储备财务柔性的同时能够给企业价值带来正向作用,但当财务柔性储备到一定程度时,企业拥有足够的现金和融资能力来面对外界环境的不确定性,投资增加,代理成本增加,即财务柔性价值效应小于成本效应,导致企业价值降低,因此财务柔性与企业价值的关系是先上升后下降的倒 U 型非线性关系。
2) 在“双创”政策大背景下,制造业上市公司技术创新能力呈现出逐年上升的趋势,财务柔性价值效应更加明显,另外由于重要因素股权性质对企业技术创新决策的影响,因此股权性质会对财务柔性对企业价值的影响产生间接作用。在考虑股权性质时,企业技术创新能力越高,有利于企业的长远发展和面临更多的投融资机会,风险和成本都会相应增加,但财务柔性的价值效应大于企业财务柔性成本效应,因此企业技术创新性对财务柔性影响企业价值的作用更加明显,增加公司未来发展效益。
3) 制造业上市公司同其他行业上市公司一样,在公司不同成长期间,所处的发展状态不同,因此在财务柔性储备方面会有所差异,当企业成长性越好时,加快企业资产营运效率,资金利用率相对较高,经营风险相对来说较小,但储备一定程度的财务柔性还是必要的,以应对企业在未来发展过程中面临的经营危机,缓解财务困难局面。企业成长性越好,企业价值相对较高,财务柔性对企业价值的正向作用更加突出。
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参考文献(略)